首先要明确的是通过报告我们可以明显看出黄金交易的最大主体有央行，金饰消费者，和投资黄金的ETF。

本文通过世界黄金协会三季度报告的数据，对此三方交易的特点简单归纳并且对金价进行了简单的预测。

2025年三季度全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%至1313吨，是世界黄金协会有该项统计数据以来最高的季度需求总量记录。但这一需求量表现与季度黄金成交总金额相比则黯然失色，后者同比飙升4

4%，创下1460亿美元的历史新高。2025年截至三季度末，黄金需求总量增长1%至3717吨，对应金额达3840亿美元，同比增长41%。

值得注意的是，总需求增加了3%但是成交金额增加了41%，颇有点量价背离的意味，即3%的需求增加，推升了金价整体40%以上的涨幅，供给由于黄金产量的刚性，并没有明显的增加。


三季度，投资需求仍牢牢占据黄金需求的主导地位。

全球黄金ETF总持仓大幅增加（+222吨），叠加金条与金币需求连续第四个季度突破300吨（本季度为316吨），共同推动了黄金总需求的增长，但ETF很多时候并不属于长线资金，特别金价快速上涨之后，获利了结心切可能让基金份额遭遇挤兑。

三季度，全球央行购金量仍处于高位，达220吨，较上季度增长28%，但今年前三季度的累计购金量为634吨，较去年同期的724吨而言购金步伐有所放缓。

三季度金饰消费同比出现两位数下滑（该势头已延续至第六个季度），降至371吨，主要由于金价处于历史高位，金饰消费量因此持续承压。但与之形成鲜明对比的是，金饰消费额却同比增长13%，达410亿美元。

科技用金需求较2024年三季度略有下滑，尽管人工智能应用对这部分黄金需求的增长提供了助力，但仍受到美国关税政策和金价飙所升带来的双重阻力，但由于需求总量相比较少，在对金价的分析中我们先主要关注前三个交易主体。


（黄金需求分项，图中显示金饰消费下滑，央行购金放缓但仍然贡献主要需求增量、ETF暴增贡献黄金需求增量）

消费端需求分化：珠宝延续下行，金条金币需求创低谷

金银珠宝作为消费品，需求曲现向下倾斜，金价近两年的上涨极大打压了金饰的需求。

“消费端需求（含珠宝及金条、金币）为32吨，同比下降33%。”“黄金珠宝消费延续2022年二季度开启的下行态势，同比下滑12%至25吨。”

“珠宝消费额环比下降12%至27亿美元，同比则增长23%，实现连续第九个季度同比正增长。”美国金条与金币需求再度大幅萎缩，本季度同比骤降64%至7吨。

分析师表示：“这一数据刷新新冠疫情前2017-2019年低谷以来的需求冰点，致使美洲成为第三季度唯一出现同比下滑的主要区域。”“按价值维度计算，需求表现同样疲软，同比下降49%至8.01亿美元。”

“但该数据未能反映真实市场图景：本季度表现疲软源于强劲的双向交易活动，大量买盘与获利了结行为相互交织。”